Delisting (Börse)

Delisting ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}, „von einer Liste streichen“; auch {{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}; seltener auch Börsenabgang oder Börsenrückzug) ist der Anglizismus im Börsenwesen für die Beendigung einer Börsennotierung, die sich auf einzelne Börsenplätze beziehen kann. Gegensatz ist der Börsengang ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}).

Allgemeines

Unter einem Delisting wird allgemein die Beendigung der Zulassung von Effekten zum Börsenhandel an einer Wertpapierbörse verstanden.<ref>Volker Land/Kai Hasselbach, „Going Private“ und „Squeeze-out“ nach deutschem Aktien-, Börsen- und Übernahmerecht, in: Der Betrieb 11, 2000, S. 558</ref> Die einzige börsenrechtliche Möglichkeit, sich von der Börsenzulassung zu verabschieden, bietet das so genannte Delisting.<ref>Stefan Jugel (Hrsg.), Private Equity Investments, 2003, S. 194</ref>

Einem Delistung muss ein Börsengang vorausgegangen sein. Die Börsengeschäftsführung entscheidet gemäß {{#switch: juris

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Arten

Es gibt zwei verschiedene Arten des Delisting:

Die Börsengeschäftsführung kann die Zulassung von Wertpapieren zum Handel im regulierten Markt widerrufen, wenn ein ordnungsgemäßer Börsenhandel auf Dauer nicht mehr gewährleistet ist und die Geschäftsführung die Notierung im regulierten Markt eingestellt hat oder der Emittent seine Pflichten aus der Zulassung auch nach einer angemessenen Frist nicht erfüllt ({{#switch: juris

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Stellt dagegen der Emittent den Antrag (§ 39 Abs. 2 BörsG), liegt ein reguläres Delisting vor, wenn dies dem Anlegerschutz nicht widerspricht.<ref>Springer Fachmedien Wiesbaden (Hrsg.), Kompakt-Lexikon Marketingpraxis, 2013, S. 62 f.</ref> Das reguläre Delisting bedurfte dem Bundesgerichtshof (BGH) zufolge der Zustimmung der Hauptversammlung und einem öffentlichen Kaufangebot an die übrigen Aktionäre, weil die Verkehrsfähigkeit der Aktien erheblich beeinträchtigt sei.<ref>BGH, Urteil vom 25. November 2002, Az.: II ZR 133/01 = BGHZ 153, 47, „Macrotron“</ref>

Der BGH hat seine „Macrotron“-Rechtsprechung vom November 2004 im Oktober 2013 aufgegeben. Seitdem entscheidet der Vorstand, gegebenenfalls mit Zustimmung des Aufsichtsrates.

Auch der Ausschluss von Pennystocks aus dem Neuen Markt aufgrund erhöhten Insolvenzrisikos (beispielsweise Kabel New Media im Juni 2001) war ein Delisting.<ref>Lenny Ghersi/Sue Lee/Allan Karadagi, Gabler Kompakt-Lexikon Internet, 2002, S. 56</ref> Ein Delisting kann auch durch die Zulassungsstelle der jeweiligen Börsenaufsichts- und/oder der Bankenaufsicht veranlasst werden, wenn ein ordnungsgemäßer Handel in dem Wertpapier nicht mehr gewährleistet werden kann (z. B. nach einem Squeeze-out, bei dem alle Aktien in einer Hand zusammengeführt werden).

Rechtsgrundlagen

Der Bundestag hat am 1. Oktober 2015 das Gesetz zur Umsetzung der geänderten Transparenzrichtlinie beschlossen.<ref>[https://dserver.bundestag.de/btd/{{#switch:1 | 0 ={{#expr: 18 mod 10 }} | 1 ={{#expr: (18/ 10) mod 10 }} | 2 ={{#expr: (18/ 100) mod 10 }} | 3 ={{#expr: (18/ 1000) mod 10 }} | 4 ={{#expr: (18/ 10000) mod 10 }} | 5 ={{#expr: (18/ 100000) mod 10 }} | 6 ={{#expr: (18/ 1000000) mod 10 }} | 7 ={{#expr: (18/ 10000000) mod 10 }} | 8 ={{#expr: (18/ 100000000) mod 10 }} | 9 ={{#expr: (18/ 1000000000) mod 10 }} | 10 ={{#expr: (18/ 10000000000) mod 10 }} | 11 ={{#expr: (18/ 100000000000) mod 10 }} | 12 ={{#expr: (18/ 1000000000000) mod 10 }} | 13 ={{#expr: (18/ 10000000000000) mod 10 }} | 14 ={{#expr: (18/ 100000000000000) mod 10 }} | 15 ={{#expr: (18/ 1000000000000000) mod 10 }} | 16 ={{#expr: (18/ 10000000000000000) mod 10 }} | 17 ={{#expr: (18/ 100000000000000000) mod 10 }} | 18 ={{#expr: (18/ 1000000000000000000) mod 10 }} | #default= 0 }}{{#switch:0 | 0 ={{#expr: 18 mod 10 }} | 1 ={{#expr: (18/ 10) 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September 2015, Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der Transparenzrichtlinie-Änderungsrichtlinie, S. 1 ff.</ref> Mit diesem Gesetz ist eine Verbesserung des Anlegerschutzes, beim Widerruf der Zulassung eines Wertpapiers zum Handel am regulierten Markt (Delisting/Downlisting) beabsichtigt. Der Börsenrückzug bedeute für den Aktionär den Verlust der Handelbarkeit der Aktien im regulierten Markt. Nach Ankündigung des Delisting habe der Aktionär zwar noch die Möglichkeit, die Aktie zu verkaufen, allerdings könne es bereits unmittelbar nach Ankündigung zu erheblichen Kursverlusten kommen. Deshalb solle es eine Abfindung für die betroffenen Aktionäre geben, so wie es in der früheren Macrotron-Rechtsprechung des BGH gewesen sei.<ref>BT-Drs. 18/6220 vom 30. September 2015, Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der Transparenzrichtlinie-Änderungsrichtlinie, S. 78</ref> Das Börsengesetz ({{#switch: juris

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Der Rückzug vom regulierten Markt berührt nach Auffassung des Bundesverfassungsgerichts (BVerfG) das Grundrecht auf Eigentum aus {{#switch: juris

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Beispiele

30. November 2014: Magix AG, ISIN: DE0007220782, 23. Juni 2015: Umbenennung in MAGIX GmbH & Co. KGaA, seit April 2016 Bellevue Investments GmbH & Co. KGaA<ref name="MAGIX">{{#if:|{{#iferror: {{#iferror:{{#invoke:Vorlage:FormatDate|Execute}}|Vorlage:FormatDate/Wartung/Error}}| |}}}}{{#if:|{{{autor}}}: }}{{#if:|{{#if:MAGIX AG stellt Antrag auf Widerruf der Zulassung zum Freiverkehr|[{{#invoke:Vorlage:Internetquelle|archivURL|1={{#invoke:URLutil|getNormalized|1={{{archiv-url}}}}}}} {{#invoke:Vorlage:Internetquelle|TitelFormat|titel=MAGIX AG stellt Antrag auf Widerruf der Zulassung zum Freiverkehr}}]{{#if:| ({{{format}}})}}{{#if:| {{{titelerg}}}{{#invoke:Vorlage:Internetquelle|Endpunkt|titel={{{titelerg}}}}}}}}}|{{#if:https://www.dgap.de/dgap/News/corporate/magix-stellt-antrag-auf-widerruf-der-zulassung-zum-freiverkehr/?newsID=802495%7C{{#if:{{#invoke:TemplUtl%7Cfaculty%7C}}%7C{{#invoke:Vorlage:Internetquelle%7CTitelFormat%7Ctitel={{#invoke:WLink%7CgetEscapedTitle%7C1=MAGIX AG stellt Antrag auf Widerruf der Zulassung zum Freiverkehr}}}}|[{{#invoke:URLutil|getNormalized|1=https://www.dgap.de/dgap/News/corporate/magix-stellt-antrag-auf-widerruf-der-zulassung-zum-freiverkehr/?newsID=802495}} {{#invoke:Vorlage:Internetquelle|TitelFormat|titel={{#invoke:WLink|getEscapedTitle|1=MAGIX AG stellt Antrag auf Widerruf der Zulassung zum Freiverkehr}}}}]}}{{#if:| ({{{format}}}{{#if:EQS Group AG2014-04-20{{#if: 2020-02-04 | {{#if:{{#invoke:TemplUtl|faculty|}}||1}}}}

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6. April 2020: Axel Springer SE, ISIN: DE0005501357<ref name="AS">{{#if:|{{#iferror: {{#iferror:{{#invoke:Vorlage:FormatDate|Execute}}|Vorlage:FormatDate/Wartung/Error}}| |}}}}{{#if:|{{{autor}}}: }}{{#if:|{{#if:Delisting der Axel Springer SE-Aktien von der Frankfurter Wertpapierbörse erfolgt mit Ablauf des 6. April 2020|[{{#invoke:Vorlage:Internetquelle|archivURL|1={{#invoke:URLutil|getNormalized|1={{{archiv-url}}}}}}} {{#invoke:Vorlage:Internetquelle|TitelFormat|titel=Delisting der Axel Springer SE-Aktien von der Frankfurter Wertpapierbörse erfolgt mit Ablauf des 6. April 2020}}]{{#if:| ({{{format}}})}}{{#if:| {{{titelerg}}}{{#invoke:Vorlage:Internetquelle|Endpunkt|titel={{{titelerg}}}}}}}}}|{{#if:https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2020-04/49271665-delisting-der-axel-springer-se-aktien-von-der-frankfurter-wertpapierboerse-erfolgt-mit-ablauf-des-6-april-2020-007.htm%7C{{#if:{{#invoke:TemplUtl%7Cfaculty%7C}}%7C{{#invoke:Vorlage:Internetquelle%7CTitelFormat%7Ctitel={{#invoke:WLink%7CgetEscapedTitle%7C1=Delisting der Axel Springer SE-Aktien von der Frankfurter Wertpapierbörse erfolgt mit Ablauf des 6. April 2020}}}}|[{{#invoke:URLutil|getNormalized|1=https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2020-04/49271665-delisting-der-axel-springer-se-aktien-von-der-frankfurter-wertpapierboerse-erfolgt-mit-ablauf-des-6-april-2020-007.htm}} {{#invoke:Vorlage:Internetquelle|TitelFormat|titel={{#invoke:WLink|getEscapedTitle|1=Delisting der Axel Springer SE-Aktien von der Frankfurter Wertpapierbörse erfolgt mit Ablauf des 6. April 2020}}}}]}}{{#if:| ({{{format}}}{{#if:ABC New Media AG2020-04-01{{#if: 2020-05-09 | {{#if:{{#invoke:TemplUtl|faculty|}}||1}}}}

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International

In Frankreich ist ein Delisting auf das Squeeze-out bei einer Stimmenmehrheit von mindestens 95 % in der Hauptversammlung begrenzt, bei welcher der Streubesitz von maximal 5 % ein Andienungsrecht hat.<ref>Björn Mossdorf, Spezielles Gesellschaftsrecht für börsennotierte Aktiengesellschaften in den EG-Mitgliedstaaten, 2010 S. 331</ref>

Das englische Recht sieht für das reguläre Delisting keine besonderen Austrittsrechte vor, sondern belässt es mit der frühzeitigen Information der Aktionäre und dem Sell-out-Recht aus sec. 983 ff. Companies Act 2006.<ref>Björn Mossdorf, Spezielles Gesellschaftsrecht für börsennotierte Aktiengesellschaften in den EG-Mitgliedstaaten, 2010, S. 331</ref>

In den USA gibt es den unfreiwilligen Rückzug von der Börse ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}})<ref>Christian Leuz/Alexander Triantis/Tracy Wang, Why Do Firms Go Dark? Causes and Economic Consequences of voluntary SEC Derigistrations, in: European Corporate Governance Institute (ECGI) - Finance Research Paper Series 155, 2007, S. 3</ref>, den freiwilligen Rückzug und der Deregistrierung durch die SEC insbesondere beim Going Private mit der Abmeldung der Publizitätspflichten ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}).<ref>Jan von Hein, Die Rezeption US-amerikanischen Gesellschaftsrechts in Deutschland, 2008, S. 435</ref> Die Zustimmung der Hauptversammlung wird hier nicht vorausgesetzt.

Sonstiges

Downlisting oder Downgrading bezeichnet den Wechsel in ein Börsensegment mit niedrigeren Anforderungen, etwa vom regulierten Markt in den Freiverkehr<ref>{{#invoke:Vorlage:Literatur|f}}</ref>. Uplisting oder Cold listing betreffen den Wechsel des Handelsplatzes.<ref>Konrad Roth, Kartellrechtliche Leniency Programmes und Ad-hoc-Publizität nach MAR, 2021, S. 87</ref>

Werden andere Finanzinstrumente vom Markt genommen, etwa die Währung Deutsche Mark durch den Euro im Devisenmarkt, wird ebenfalls von Delisting gesprochen. Auch die Herausnahme eines Produkts aus dem Sortiment im Handel ist ein Delisting.

Weblinks

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Einzelnachweise

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