Quelltext der Seite Delisting (Börse)

'''Delisting''' ({{enS|delisting}}, „von einer [[Liste]] streichen“; auch {{enS|going private}}; seltener auch ''Börsenabgang'' oder ''Börsenrückzug'') ist der [[Anglizismus]] im [[Börse]]nwesen für die Beendigung einer [[Börsennotierung]], die sich auf einzelne [[Handelsplatz|Börsenplätze]] beziehen kann. Gegensatz ist der [[Börsengang]] ({{enS|Listing}}).

== Allgemeines ==
Unter einem Delisting wird allgemein die Beendigung der Zulassung von [[Effekten]] zum [[Börsenhandel]] an einer [[Wertpapierbörse]] verstanden.<ref>Volker Land/Kai Hasselbach, ''„Going Private“ und „Squeeze-out“ nach deutschem Aktien-, Börsen- und Übernahmerecht'', in: [[Der Betrieb]] 11, 2000, S. 558</ref> Die einzige börsenrechtliche Möglichkeit, sich von der Börsenzulassung zu verabschieden, bietet das so genannte Delisting.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Private_Equity_Investments/eDMeBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=delisting+waren&pg=PA194&printsec=frontcover Stefan Jugel (Hrsg.), ''Private Equity Investments'', 2003, S. 194]</ref>

Einem Delistung muss ein Börsengang vorausgegangen sein. Die [[Börsengeschäftsführung]] entscheidet gemäß {{§|38|b_rsg_2007|juris}} Abs. 1 [[BörsG]] auf Antrag des [[Emittent (Finanzmarkt)|Emittenten]] über die Aufnahme der [[Notierung]] zugelassener Wertpapiere im [[regulierter Markt|regulierten Markt]] ([[Börseneinführung]]). Der Emittent hat der Geschäftsführung in dem Antrag den Zeitpunkt für die Einführung und die Merkmale der einzuführenden Wertpapiere mitzuteilen. Die Börsenzulassung ist der [[Markteintritt]] von Effekten in die Wertpapierbörse. Das Delisting durch die Börsengeschäftsführung ist ein [[Verwaltungsakt (Deutschland)|Verwaltungsakt]], der börsenrechtlich als „Widerruf der Börsenzulassung“ bezeichnet wird und einen [[Marktaustritt]] darstellt.

== Arten ==
Es gibt zwei verschiedene Arten des Delisting:
* Die ''Börsengeschäftsführung'' kann die Zulassung von Wertpapieren zum Handel im regulierten Markt widerrufen, wenn ein ordnungsgemäßer [[Börsenhandel]] auf Dauer nicht mehr gewährleistet ist und die Geschäftsführung die Notierung im regulierten Markt eingestellt hat oder der Emittent seine Pflichten aus der Zulassung auch nach einer angemessenen Frist nicht erfüllt ({{§|39|b_rsg_2007|juris}} Abs. 1 BörsG).
* Stellt dagegen der ''Emittent'' den Antrag (§ 39 Abs. 2 BörsG), liegt ein ''reguläres Delisting'' vor, wenn dies dem [[Anlegerschutz]] nicht widerspricht.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Kompakt_Lexikon_Marketingpraxis/e30kBAAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=delisting+lexikon&pg=PA62&printsec=frontcover Springer Fachmedien Wiesbaden (Hrsg.), ''Kompakt-Lexikon Marketingpraxis'', 2013, S. 62 f.]</ref> Das reguläre Delisting bedurfte dem [[Bundesgerichtshof]] (BGH) zufolge der Zustimmung der [[Hauptversammlung]] und einem öffentlichen Kaufangebot an die übrigen [[Aktionär]]e, weil die [[Verkehrsfähigkeit]] der [[Aktie]]n erheblich beeinträchtigt sei.<ref>BGH, Urteil vom 25. November 2002, Az.: II ZR 133/01 = {{Rspr|BGHZ 153, 47}}, „Macrotron“</ref>
Der BGH hat seine „Macrotron“-Rechtsprechung vom November 2004 im Oktober 2013 aufgegeben. Seitdem entscheidet der [[Vorstand]], gegebenenfalls mit Zustimmung des [[Aufsichtsrat]]es.

Auch der Ausschluss von [[Pennystock]]s aus dem [[Neuer Markt|Neuen Markt]] aufgrund erhöhten [[Insolvenzrisiko]]s (beispielsweise [[Schanzenviertel#Geschichte|Kabel New Media]] im Juni 2001) war ein Delisting.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Gabler_Kompakt_Lexikon_Internet/Q7X9BQAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=delisting+lexikon&pg=PA56&printsec=frontcover Lenny Ghersi/Sue Lee/Allan Karadagi, ''Gabler Kompakt-Lexikon Internet'', 2002, S. 56]</ref> Ein Delisting kann auch durch die Zulassungsstelle der jeweiligen [[Börsenaufsicht]]s- und/oder der [[Bankenaufsicht]] veranlasst werden, wenn ein ordnungsgemäßer Handel in dem [[Wertpapier]] nicht mehr gewährleistet werden kann (z.&nbsp;B. nach einem [[Squeeze-out]], bei dem alle Aktien in einer Hand zusammengeführt werden).

== Rechtsgrundlagen ==
Der Bundestag hat am 1.&nbsp;Oktober 2015 das Gesetz zur Umsetzung der geänderten Transparenzrichtlinie beschlossen.<ref>{{BT-Drs|18|6220}} vom 30. September 2015, ''Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der Transparenzrichtlinie-Änderungsrichtlinie'', S. 1 ff.</ref> Mit diesem Gesetz ist eine Verbesserung des Anlegerschutzes, beim Widerruf der Zulassung eines Wertpapiers zum Handel am regulierten Markt (Delisting/Downlisting) beabsichtigt. Der Börsenrückzug bedeute für den Aktionär den Verlust der Handelbarkeit der Aktien im regulierten Markt. Nach Ankündigung des Delisting habe der Aktionär zwar noch die Möglichkeit, die Aktie zu verkaufen, allerdings könne es bereits unmittelbar nach Ankündigung zu erheblichen Kursverlusten kommen. Deshalb solle es eine Abfindung für die betroffenen Aktionäre geben, so wie es in der früheren Macrotron-Rechtsprechung des BGH gewesen sei.<ref>BT-Drs. 18/6220 vom 30. September 2015, ''Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der Transparenzrichtlinie-Änderungsrichtlinie'', S. 78</ref> Das [[Börsengesetz (Deutschland)|Börsengesetz]] ({{§|39|b_rsg_2007|juris}} Abs.&nbsp;2 BörsG) schreibt vor, dass der Widerruf der Zulassung (Delisting) nicht dem [[Anlegerschutz]] widersprechen darf. Voraussetzung für ein Delisting ist ein Angebot zum Erwerb aller Wertpapiere nach den Vorschriften des [[Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz]]es. Die [[Gegenleistung]] bzw. Abfindungszahlung muss im Regelfall mindestens dem gewichteten durchschnittlichen inländischen [[Börsenkurs]] während der letzten sechs Monate entsprechen. In bestimmten Ausnahmefällen ist eine [[Unternehmensbewertung]] erforderlich. Die Regelungen nach § 39 Abs. 2 Satz 3 BörsG finden auch auf laufende Delisting-Verfahren Anwendung, die nach dem Tag der öffentlichen Anhörung vor dem Finanzausschuss des Deutschen Bundestages am 7. September 2015 eingeleitet worden sind.

Der Rückzug vom regulierten Markt berührt nach Auffassung des [[Bundesverfassungsgericht]]s (BVerfG) das [[Grundrecht]] auf [[Eigentum]] aus {{Art.|14|gg|juris}} [[Grundgesetz für die Bundesrepublik Deutschland|GG]] nicht und führt deshalb nicht zu [[Abfindungsanspruch|Abfindungsansprüchen]].<ref>BVerfG, Urteil vom 11. Juli 2012, Az.: 1 BvR 3142/07 = {{Rspr|BVerfGE 132, 99}}</ref> Das BVerfG geht davon aus, dass die durch die [[Aktie]] vermittelte [[Kapitalbeteiligung]] an der Gesellschaft lediglich in ihrer Substanz, nicht aber deren [[Kurswert]], grundrechtlich geschützt sei. Da ein Rückzug von der Börse die Beteiligung als solche nicht verändere, sei die Eigentumsgarantie nicht berührt. Gleichwohl hielt das BVerfG die „Macrotron“-Rechtsprechung des BGH für eine zulässige, wenn auch nicht zwingende richterliche [[Rechtsfortbildung]]. Daraufhin gab der BGH im Oktober 2013 mit seiner ''Entscheidung in Sachen [[Frosta]]'' seine Macrotron-Rechtsprechung vollständig auf.<ref>BGH, Beschluss vom 8. Oktober 2013, Az.:&nbsp;II&nbsp;ZB&nbsp;26/12 = {{Rspr|NJW 2014, 146}}</ref> Ein Hauptversammlungsbeschluss und ein Abfindungsangebot sind danach gesellschaftsrechtlich nicht (mehr) erforderlich. Ausreichend sei die Regelung in § 39 Abs. 2 BörsG in der bis dahin geltenden Fassung. Über das Delisting oder Downlisting entscheidet nach der geänderten Rechtsprechung nunmehr der Vorstand, ggf. mit Zustimmung des Aufsichtsrates. Allerdings kann der Vorstand freiwillig die Hauptversammlung befragen.

== Beispiele ==
* 30. November 2014: ''Magix AG'', [[Internationale Wertpapierkennnummer|ISIN]]: DE0007220782, 23. Juni 2015: Umbenennung in MAGIX GmbH & Co. KGaA, seit April 2016 [[Bellevue Investments|Bellevue Investments GmbH & Co. KGaA]]<ref name="MAGIX">{{Internetquelle | url=https://www.dgap.de/dgap/News/corporate/magix-stellt-antrag-auf-widerruf-der-zulassung-zum-freiverkehr/?newsID=802495 | hrsg=EQS Group AG | titel=MAGIX AG stellt Antrag auf Widerruf der Zulassung zum Freiverkehr | datum=2014-04-20 | abruf=2020-02-04}}</ref>.
* 30. September 2015: ''IMW Immobilien SE'', ISIN: DE000A0BVWY6<ref name="IMW">{{Internetquelle | url=https://www.dgap.de/dgap/News/corporate/imw-immobilien-die-gesellschaft-beschliesst-delisting/?companyID=772&newsID=890551 | hrsg=EQS Group AG | titel=IMW Immobilien SE: Die Gesellschaft beschließt Delisting | datum=2015-07-31 | abruf=2020-02-04}}</ref>.
* 6. April 2020: ''Axel Springer SE'', ISIN: DE0005501357<ref name="AS">{{Internetquelle | url=https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2020-04/49271665-delisting-der-axel-springer-se-aktien-von-der-frankfurter-wertpapierboerse-erfolgt-mit-ablauf-des-6-april-2020-007.htm | hrsg=ABC New Media AG | titel=Delisting der Axel Springer SE-Aktien von der Frankfurter Wertpapierbörse erfolgt mit Ablauf des 6. April 2020 | datum=2020-04-01 | abruf=2020-05-09}}</ref>.

== International ==
In [[Frankreich]] ist ein Delisting auf das [[Squeeze-out]] bei einer Stimmenmehrheit von mindestens 95 % in der Hauptversammlung begrenzt, bei welcher der [[Streubesitz]] von maximal 5 % ein [[Andienungsrecht]] hat.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Spezielles_Gesellschaftsrecht_f%C3%BCr_b%C3%B6rs/jGRWpK9c97sC?hl=de&gbpv=1&dq=delisting+waren&pg=PA331&printsec=frontcover Björn Mossdorf, ''Spezielles Gesellschaftsrecht für börsennotierte Aktiengesellschaften in den EG-Mitgliedstaaten'', 2010 S. 331]</ref>

Das [[Common Law|englische Recht]] sieht für das reguläre Delisting keine besonderen Austrittsrechte vor, sondern belässt es mit der frühzeitigen Information der Aktionäre und dem [[Sell-out]]-Recht aus sec. 983 ff. Companies Act 2006.<ref>Björn Mossdorf, ''Spezielles Gesellschaftsrecht für börsennotierte Aktiengesellschaften in den EG-Mitgliedstaaten'', 2010, S. 331</ref>

In den [[USA]] gibt es den unfreiwilligen Rückzug von der Börse ({{enS|regulatory delisting}})<ref>Christian Leuz/Alexander Triantis/Tracy Wang, ''Why Do Firms Go Dark? Causes and Economic Consequences of voluntary SEC Derigistrations'', in: European Corporate Governance Institute (ECGI) - Finance Research Paper Series 155, 2007, S. 3</ref>, den freiwilligen Rückzug und der Deregistrierung durch die [[United States Securities and Exchange Commission|SEC]] insbesondere beim ''Going Private'' mit der Abmeldung der [[Publizitätspflicht]]en ({{enS|going dark}}).<ref>[https://www.google.de/books/edition/Die_Rezeption_US_amerikanischen_Gesellsc/BQleVvbtvMcC?hl=de&gbpv=1&dq=delisting+waren&pg=PA437&printsec=frontcover Jan von Hein, ''Die Rezeption US-amerikanischen Gesellschaftsrechts in Deutschland'', 2008, S. 435]</ref> Die Zustimmung der Hauptversammlung wird hier nicht vorausgesetzt.

== Sonstiges ==
''Downlisting'' oder ''Downgrading'' bezeichnet den Wechsel in ein [[Börsensegment]] mit niedrigeren Anforderungen, etwa vom regulierten Markt in den [[Freiverkehr]]<ref>{{Literatur |Autor=Boris Jan Schiemzik |Titel=Segmentwechsel börsenaktiver Unternehmen |Hrsg=Ulrich Immenga |Sammelwerk=Studien zum Bank- und Börsenrecht |Band=60 |Nummer= |Auflage=1 |Verlag=Nomos |Ort=Baden-Baden |Datum=2005 |Seiten= 26|ISBN=3-8329-1057-3}}</ref>. ''Uplisting'' oder ''Cold listing'' betreffen den Wechsel des [[Handelsplatz]]es.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Kartellrechtliche_Leniency_Programmes_un/PgAzEAAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Immenga+downlisting&printsec=frontcover Konrad Roth, ''Kartellrechtliche Leniency Programmes und Ad-hoc-Publizität nach MAR'', 2021, S. 87]</ref>

Werden andere [[Finanzinstrument]]e vom Markt genommen, etwa die [[Währung]] [[Deutsche Mark]] durch den [[Euro]] im [[Devisenmarkt]], wird ebenfalls von Delisting gesprochen. Auch die Herausnahme eines [[Produkt (Wirtschaft)|Produkts]] aus dem [[Sortiment]] im [[Handel]] ist ein [[Delisting (Handel)|Delisting]].

== Weblinks ==
{{Wiktionary}}

== Einzelnachweise ==
<references />

{{Normdaten|TYP=s|GND=4627114-4}}

[[Kategorie:Aktienmarkt]]
[[Kategorie:Aktienrecht]]
[[Kategorie:Börsenhandel]]
[[Kategorie:Planung und Organisation]]
[[Kategorie:Englische Phrase]]

[[en:Delisting (stock)]]